Beschluss (EU) 2025/775 der Kommission vom 29. April 2024 über die Staatliche Beihilfe SA.59344 — 2021/C (ex 2021/N, ex 2020/PN) —Umstrukturierungsbeihilfe für TAROM (Bekannt gegeben unter Aktenzeichen C(2024) 2968)

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Tabelle 12 Entwicklung der ASK bei TAROM (in Mio. ASK) […] Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (213) Mit ASK wird das Angebot gemessen, mit dem Passagieraufkommen die Nachfrage. Der Einsatz größerer Flugzeuge auf mehreren Zielflughäfen wird aufgrund einer besseren Preisgestaltung die Nachfrage ankurbeln, zur Maximierung der Rentabilität der Strecken beitragen und den Auslastungsgrad erhöhen. Der Auslastungsgrad, der den Anteil der erfüllten oder nachgefragten Kapazität bestimmt, hängt mit der ASK-Kapazität zusammen. Mit einer reduzierten und nach oben hin begrenzten Flugzeugflotte wäre TAROM nur dann in der Lage, rentabel zu wirtschaften, wenn es die Flugzeuge effizienter, mit höherer Auslastung und mit höherer Frequenz einsetzen kann. (214) Im Jahr 2019 war TAROM weit davon entfernt, eine effiziente Fluggesellschaft zu sein; der Auslastungsgrad betrug in dem Jahr lediglich […] %, der niedrigste von allen fünf führenden Luftfahrtunternehmen, die auf dem rumänischen Markt tätig sind. Zudem lag dieser Wert deutlich unter dem auf europäischer Ebene verzeichneten durchschnittlichen Auslastungsgrad von 85,2 % (88). (215) Seitdem haben betriebliche Optimierungsmaßnahmen zu einer kontinuierlichen Verbesserung dieses kritischen Effizienzindikators für TAROM geführt, auch wenn im Vergleich zum Wettbewerb noch erhebliches Wachstumspotenzial vorhanden ist. Abbildung 2 Auslastungsgrad (89) für die fünf größten in Rumänien tätigen Fluggesellschaften (in %, Schätzung 2019-2023) […] Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (216) Wie aus Tabelle 13 hervorgeht, hat TAROM nach der COVID-19-Pandemie erhebliche Fortschritte erzielt und der Auslastungsgrad im Jahr 2023 ist gegenüber 2019 um durchschnittlich fast […] % gestiegen. Tabelle 13 Entwicklung der Auslastung bei TAROM 2023/2022 (nach COVID-19) gegenüber 2019 (vor COVID-19) […] Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (217) Zusätzlich zu den Informationen in Tabelle 13 gaben die rumänischen Behörden an, dass der durchschnittliche Auslastungsgrad von TAROM für 2023 […] % betrage, wie aus Tabelle 5 hervorgehe. Ferner erwarte TAROM für die Jahre 2025 und 2026 aufgrund der Einführung der neuen, größeren Flugzeuge eine etwas geringere Auslastung, was zu einem leichten Anstieg des ASK-Volumens führen werde (90) (auch wenn sich nichts an den Strecken und der Flugfrequenz ändern werde). In den Folgejahren (ab 2027) sollte die Auslastung jedoch langsam wieder ansteigen, da sich die betriebliche Leistung von TAROM verbessern dürfte (siehe Tabelle 5 in Erwägungsgrund 101). (218) Entsprechend der Marktprognose von Eurocontrol (siehe Erwägungsgründe 89 bis 91) dürfte das Passagieraufkommen von TAROM bis 2025 das Niveau vor der COVID-19-Pandemie erreichen und im Zeitraum 2025-2029 um durchschnittlich […] % pro Jahr zunehmen, sodass am Ende des Umstrukturierungszeitraums mit einer jährlichen Gesamtzahl von […] Millionen Fluggästen gerechnet wird (siehe Abbildung 3). Abbildung 3 Entwicklung der Kapazität und der Linienflüge (91) bei TAROM […] Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (219) Wie aus Tabelle 14 hervorgeht, liegt die von TAROM geschätzte Zahl der Fluggäste sowohl im Basisszenario als auch im pessimistischen Szenario für die Jahre 2024 und 2025 sowie am Ende des Umstrukturierungszeitraums im Jahr 2026 unter den Erholungskurven von Eurocontrol (Basis- und Niedrigszenario). Insbesondere bleibt das Basisszenario von TAROM für die übrige Zeit des Analysezeitraums konservativ unter der Basiskurve von Eurocontrol und für 2024, 2025 und 2026 unter der Niedrigkurve von Eurocontrol. Auch das pessimistische Szenario von TAROM bleibt in den Jahren 2024, 2025 und 2026 unter der Niedrigkurve von Eurocontrol und wird ab 2027 geringfügig über dieser Kurve liegen. Tabelle 14 Passagierzahlen von TAROM im Vergleich zu den Erholungskurven von Eurocontrol, nur für Strecken, die gemäß dem Umstrukturierungsplan bedient werden sollen (in Mio. PAX) […] Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (220) Die Genauigkeit und Glaubwürdigkeit dieser Prognosen wird durch die Angaben der rumänischen Behörden untermauert, dass die tatsächliche Zahl der Fluggäste, die TAROM im Jahr 2022 (92) auf den Linienstrecken, die das Unternehmen weiterhin bedienen wird, befördert hat, um […] % über den Prognosen lag, die in dem der Kommission vorgelegten aktualisierten Umstrukturierungsplan auf der Grundlage der Prognosen von Eurocontrol erstellt wurden. (221) Insbesondere in Bezug auf internationale Flüge […]. (222) In Bezug auf Inlandsflüge […]. (223) Zwar liegt die tatsächliche Zahl der Fluggäste für das Gesamtjahr 2023 (2 333 839 Millionen Passagiere) im Gegensatz zu 2022 um […] % unter der Schätzung von TAROM im aktualisierten Umstrukturierungsplan (der auf der Grundlage der tatsächlichen Zahlen für die ersten neun Monate des betreffenden Jahres erstellt wurde), doch ist diese negative Abweichung größtenteils auf die Unruhen zurückzuführen, die im Oktober 2023 im Nahen Osten begannen und den Verkehr nach Tel Aviv, Amman und Kairo sowie den Charterflugverkehr nach […] beeinträchtigten. Werden diese Zielorte aus der Berechnung herausgenommen, so liegt die Abweichung der tatsächlichen Zahlen gegenüber den Prognosen bei den internationalen Linienflügen unter 2 % und bei den inländischen Linienflügen unter 1 % (siehe Tabelle 15). Tabelle 15 Zahl der Fluggäste im Jahr 2023, Abweichung der tatsächlichen Werte gegenüber den geschätzten Werten (PAX, in %) […] Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (224) In den Jahren 2022 und 2023 – zwei Jahre, in denen unvorhersehbare Ereignisse mit schwerwiegenden Folgen stattgefunden haben, auf die TAROM keinen Einfluss hatte (der russische Angriffskrieg gegen die Ukraine und Unruhen im Nahen Osten) –, war die Abweichung bei der Zahl der Fluggäste im Vergleich zu den Prognosen im aktualisierten Umstrukturierungsplan entweder positiv (2022) oder um weniger als 4 % negativ (2023). (225) Unter Berücksichtigung dieser Erwägungen gelangt die Kommission zu dem Schluss, dass die Schätzung der Zahl der Fluggäste im Basisszenario und im pessimistischen Szenario aus folgenden Hauptgründen realistisch und glaubwürdig ist: (1) Die Entwicklung der Flottenkapazität von TAROM wird mit einem effizienteren Geschäftskonzept verbunden, das zu einer besseren Auslastung als im Basisjahr 2019 führen würde. (2) Der Auslastungsgrad wird während des gesamten Umstrukturierungszeitraums auf der Grundlage konservativer Werte im Vergleich zu den Wettbewerbern (genaugenommen sogar der niedrigsten Werte) geschätzt. (3) Die Zahl der Fluggäste im Basisszenario liegt sowohl unter der Basiskurve als auch unter der Niedrigkurve von Eurocontrol für 2024 und 2025. (4) Die Zahl der Fluggäste im pessimistischen Szenario bleibt in den Jahren 2024, 2025 und 2026 unter der Niedrigkurve von Eurocontrol und liegt ab 2027 (d. h. außerhalb des Umstrukturierungszeitraums) nur geringfügig darüber. (5) Die Abweichungen zwischen den tatsächlichen Zahlen und den im Umstrukturierungsplan enthaltenen Prognosen waren entweder positiv (2022) oder aus nachvollziehbaren Gründen, die nicht mit dem Geschäftsbetrieb von TAROM zusammenhängen, leicht negativ (2023). (226) Schließlich haben die rumänischen Behörden auf Ersuchen der Kommission und ungeachtet der vorstehenden Ausführungen nachgewiesen, dass die Rentabilität von TAROM sogar einem zusätzlichen, unerwarteten Rückgang der Fluggastzahlen bis zu einer Abweichung von 5 % pro Jahr gegenüber dem Basisszenario standhalten könnte. Dies entspräche dem ungünstigsten Abweichungswert zwischen dem Basis- und dem Niedrigszenario von Eurocontrol im Zeitraum 2024-2026 und wäre ungünstiger als die Abweichung der Prognosen von 2023 gegenüber den tatsächlich verzeichneten Passagierzahlen (d. h. insgesamt –3,7 %, wobei die Differenz auf den Linienflugstrecken außerhalb des Nahen Ostens geringer war). In einem solchen Fall (und bei einem gleichzeitigen Anstieg der Treibstoffpreise um […] %, siehe Erwägungsgrund 238 zum Einfluss von Veränderungen der Treibstoffpreise) würde die Rentabilität von TAROM noch im Jahr 2025 erreicht und 2026 gesichert sein (93). (227) In Bezug auf die Glaubwürdigkeit der Annahmen, die den Preisprognosen von TAROM zugrunde liegen, nimmt die Kommission die neue differenzierte Geschäftsstrategie von TAROM, die es dem Unternehmen ermöglichen sollte, die Preise für alle Kunden zu optimieren (siehe Erwägungsgründe 94 bis 98), sowie den von TAROM allgemein angewandten vorsichtigen Preisbildungsansatz, insbesondere im Hinblick auf die Anpassung der Preise an die Inflation (94) während des Umstrukturierungszeitraums (siehe Erwägungsgrund 98 und Tabelle 4) zur Kenntnis. (228) Ebenso erkennt die Kommission die sehr konservativen Prognosen für den Beitrag der Verkäufe von Nebendienstleistungen zu den Gesamteinnahmen aus dem Fluggastgeschäft an, da diese während des Umstrukturierungszeitraums zu keinem Zeitpunkt mehr als […] % erreichen werden (siehe Erwägungsgründe 65 und 98). (229) Aus den genannten Gründen ist die Kommission der Auffassung, dass die Prognosen von TAROM in Bezug auf die Fluggasteinnahmen während des Umstrukturierungszeitraums angemessen und glaubwürdig sind, insbesondere in Anbetracht der hohen Inflation, der Preissteigerungen, die zwischen 2022 und 2024 am stärksten waren, und der sehr konservativen Prognosen für Steigerungen im verbleibenden Umstrukturierungszeitraum. (230) In Bezug auf die Glaubwürdigkeit der Annahmen, die den Kostenprognosen zugrunde liegen, stellt die Kommission fest, dass der aktualisierte Umstrukturierungsplan von TAROM die Durchführung von Maßnahmen vorsieht, die auf Folgendes abzielen: i) Steigerung der betrieblichen Effizienz und der Arbeitseffizienz durch eine Kombination aus Reorganisation der Tätigkeiten, Neukonfiguration der Flugzeugflotte, Personalumstrukturierung, Verbesserung der Prozesse und Einführung der neuesten Technologien, sowie ii) Verbesserung der Ressourcennutzung mit Schwerpunkt auf Kostensenkungen, z. B. durch ein Programm zur Senkung des Kraftstoffverbrauchs, den Umzug von Beschäftigten und die Vermietung der Hauptverwaltung. Die Kommission stellt ferner fest, dass TAROM eine große Zahl unrentabler Verkaufsstellen für Flugtickets geschlossen hat, was zu zusätzlichen Kosteneinsparungen geführt hat. (231) Die prognostizierten Einsparungen (95) dieser verschiedenen Maßnahmen werden von TAROM auf weniger als […] Mio. EUR pro Jahr geschätzt, wenn sie vollständig umgesetzt werden. Diese Einsparungen machen weniger als 1 % der jährlichen Kostenbasis von TAROM aus und können daher nicht als zu hoch angesetzt oder unrealistisch angesehen werden. (232) So sind beispielsweise die variablen Wartungs- und Flugzeugkosten die größten Kostentreiber, die durch den Betrieb der Flotte entstehen. Die Werte unterscheiden sich erheblich zwischen den einzelnen Flugzeugen, was an ihren Merkmalen, den Streckenzuweisungen, dem Alter und insbesondere den vertraglichen Leasingkosten und den internen Rechnungslegungsmethoden von TAROM liegt (im aktualisierten Umstrukturierungsplan wird prognostiziert, dass der variable Wartungsaufwand für die Boeing 737-800, ATR 72-600 und Boeing 737-8 MAX im Zeitraum 2025-2026 um […] %, im Jahr 2027 um […] % und im Zeitraum 2028-2029 um […] zunehmen wird). (233) Auf der Grundlage der vorstehenden Ausführungen hält die Kommission die Prognosen von TAROM zu den Gesamtkosten für glaubwürdig. (234) Aus Gründen der Vorsicht hat die Kommission jedoch zusätzlich zu den oben genannten Punkten die Finanzprognosen von TAROM im Hinblick auf mögliche ungünstige Entwicklungen bei den Treibstoffpreisen geprüft. Die Treibstoffkosten sind ein wesentlicher Bestandteil der Betriebskostenstruktur einer jeden Fluggesellschaft und verdienen daher besondere Aufmerksamkeit bei der Bewertung der Prognosen und ihrer möglichen Auswirkungen auf die Rentabilität und Existenzfähigkeit einer Fluggesellschaft. Dies gilt insbesondere für TAROM, da das Unternehmen in den letzten zehn Jahren keinen Nettogewinn erzielt hat. (235) Bei der ersten Erstellung des Umstrukturierungsplans und der entsprechenden Finanzprognosen verwendete TAROM als Grundlage für die Schätzung der Treibstoffpreise eine Datenreihe von Fitch (historische und prognostizierte Werte für Jet/Kerosin, Rotterdam) und ergänzte diese Informationen durch Daten des auf der IATA-Website veröffentlichten Jet Fuel Price Monitor der IATA und Medienberichte über die Treibstoffprognose von BMI (96). (236) Demnach wurden im entsprechenden Umstrukturierungsplan folgende Annahmen zugrunde gelegt: Tabelle 16 Durchschnitt der Datenreihe von Fitch mit Angabe der durchschnittlichen jährlichen (prognostizierten) Werte (in USD/Tonne) Jahr 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 Basispreis für Flugkraftstoff (in USD/Tonne) 1 105 852 829 837 821 821 821 821 Quelle: Umstrukturierungsplan von TAROM. (237) Im Jahr 2022 betrugen die tatsächlichen Durchschnittskosten von TAROM für Flugkraftstoff jedoch […] USD/Tonne. Im Vergleich zum oben genannten Basiswert (1 105 USD/Tonne) entspricht dies dem Faktor […] (tatsächlicher Wert ggü. Basiswert). Im Oktober 2023 betrugen die tatsächlichen Durchschnittskosten von TAROM für Flugkraftstoff auf der Grundlage der für die ersten neun Monate des Jahres 2023 verfügbaren Informationen […] USD/Tonne, was dem Faktor […] gegenüber dem Basiswert von 852 USD/Tonne entspricht. (238) In Anbetracht dieser Unterschiede forderte die Kommission die rumänischen Behörden auf, ihre Treibstoffannahmen zu überprüfen, um sicherzustellen, dass ihre Finanzprognosen realistisch und glaubwürdig sind. (239) Die rumänischen Behörden haben die Prognosen für den durchschnittlichen jährlichen Treibstoffpreis angepasst, um potenziell höheren künftigen Preisen Rechnung zu tragen. Aus dieser Anpassung ergab sich für das Jahr 2023 ein geschätzter durchschnittlicher Treibstoffpreis für TAROM von […] USD/Tonne. (240) Infolgedessen änderte sich der Faktor gegenüber dem Basiswert für 2023 in […] ([…] ggü. […] USD/Tonne). Dieser Faktor wurde weiter auf die prognostizierte Basis-Datenreihe angewandt und führte zu den Annahmen für die Treibstoffpreise, die nun in den aktualisierten Finanzprognosen des aktualisierten Umstrukturierungsplans wie folgt enthalten sind: Tabelle 17 Geänderte Prognosen des Flugkraftstoffpreises im Umstrukturierungsplan (USD/Tonne) […] Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (241) In Anbetracht der Volatilität des Ölmarkts und der dort angebotenen Treibstofferzeugnisse hält die Kommission diese Prognosen für angemessen. Dieser Ansatz erweist sich auch deshalb als konservativ, weil die Preise für Flugkraftstoff seit der Anpassung stetig (und deutlich) gesunken sind (siehe Abbildung 4). So lag der Treibstoffpreis für Europa in der Woche zum 15. Dezember 2023 bei 824,80 USD/Tonne und damit fast 18 % unter dem Wert von 969,85 USD/Tonne am 6. Oktober 2023. Abbildung 4 Diagramm von der IATA-Webseite „Jet Fuel Price Monitor“, 15. Dezember 2023 (https://www.iata.org/en/publications/economics/fuel-monitor/) Quelle: Aktualisierter Umstrukturierungsplan von TAROM. (242) Die jüngsten Entwicklungen liegen im Rahmen der Prognosen von TAROM, wie aus der aktualisierten Fassung (24. April 2024) des Diagramms zur Entwicklung des Preisindex für Flugkraftstoff hervorgeht (siehe Abbildung 5). Abbildung 5 Diagramm von der IATA-Webseite „Jet Fuel Price Monitor“, April 2024 (https://www.iata.org/en/publications/economics/fuel-monitor/) (243) Auf dieser Grundlage ist die Kommission der Auffassung, dass die Annahmen von TAROM hinsichtlich der künftigen Entwicklung der Treibstoffpreise pessimistischer sind als die derzeitige tatsächliche Marktentwicklung und daher als konservativ angesehen werden können. (244) Zur Bestätigung dieser Einschätzung forderte die Kommission die rumänischen Behörden auf, Sensitivitätsanalysen zu den Treibstoffpreisen durchzuführen und zu prüfen, wie sich hypothetische Schwankungen der Treibstoffpreise auf die Finanzprognosen und die Rentabilität von TAROM auswirken würden. (245) Wie oben dargelegt, wurde der durchschnittliche Treibstoffpreis für 2023 auf […] USD/Tonne geschätzt, und der tatsächliche Preis lag Ende 2023 bei […] USD/Tonne und damit bereits unter dieser Schätzung. Dies bestätigt, dass die angepassten Prognosen des aktualisierten Umstrukturierungsplans konservativ waren. (246) Die Kommission stellt fest, dass die Sensitivitätsberechnungen von TAROM zeigen, dass das Finanzmodell unter sonst gleichen Bedingungen einem Anstieg des Treibstoffpreises um bis zu […] % gegenüber den angemessenen und konservativen Annahmen, die bereits in die Prognosen eingeflossen sind, standhalten könnte. (247) In Anbetracht der vorstehenden Ausführungen ist die Kommission der Auffassung, dass die für den verbleibenden Umstrukturierungszeitraum prognostizierten Werte konservativ, angemessen und daher glaubwürdig sind, auch wenn sie sich der ungewissen künftigen Entwicklung des Ölpreises bewusst ist. Bewertung zur Wiederherstellung der Rentabilität des Begünstigten (248) Nachdem die Kommission die Glaubwürdigkeit der den Finanzprognosen zugrunde liegenden Annahmen festgestellt hat, wird sie nun auf der Grundlage dieser Prognosen prüfen, ob der Begünstigte in der Lage ist, seine Rentabilität bis zum Ende des Umstrukturierungszeitraums wiederherzustellen. Insbesondere wird die Kommission prüfen, ob vom Begünstigten erwartet werden kann, dass er bis Ende 2026 eine ausreichende Rendite aus seinen Tätigkeiten erzielen kann und in der Lage sein wird, aus eigener Kraft im Wettbewerb zu bestehen. (249) Die Kommission stellt fest, dass TAROM im Basisszenario dank der Erzielung von Einnahmen, die mit der Situation vor der COVID-19-Pandemie (d. h. 2019) vergleichbar sind, und der Beiträge der ermittelten Umstrukturierungsmaßnahmen im Jahr 2023 erstmals seit 2019 ein positives EBITDA erzielen kann (Erwägungsgrund 107). Das Betriebsergebnis (EBIT) und das Nettoergebnis von TAROM dürften im Jahr 2024 aufgrund der erwarteten Entwicklung des Luftverkehrs, der Verbesserung des Auslastungsgrads, der Kosten und der Einnahmen von TAROM im Zuge der kontinuierlichen Umsetzung der Umstrukturierungsmaßnahmen, insbesondere im Hinblick auf die Flottenumstrukturierung und die Kostensenkungsinitiativen, positiv ausfallen (Erwägungsgründe 109 und 110). Da die Kommission die verschiedenen Annahmen in Bezug auf Einnahmen (Volumen und Preise) und die Kosten selbst für realistisch und glaubwürdig hält (Erwägungsgründe 227 bis 247), stützen die Ergebnisse und Auswirkungen der Realisierung dieser Prognosen im aktualisierten Umstrukturierungsplan von TAROM allesamt das Argument, dass der Umstrukturierungsplan die langfristige Rentabilität des Begünstigten, wie in den Leitlinien für Rettungs- und Umstrukturierungsbeihilfen der Kommission gefordert, sichern wird. (250) Diese Schlussfolgerung gilt nicht nur für die oben aufgeführten Indikatoren (EBITDA, EBIT und Nettoergebnis), sondern auch für die Eigenkapitalposition von TAROM, die in beiden Szenarien am Ende des Umstrukturierungszeitraums positiv sein dürfte (im Basisszenario […] Mio. EUR im Jahr 2026 und […] Mio. EUR im Falle der Vermietung statt eines Verkaufs der Zeitnische […]), wenn auch nur geringfügig ([…] Mio. EUR) im pessimistischen Szenario im Falle der Vermietung statt eines Verkaufs der Zeitnische […]. (251) Unter anderem (97) wird infolge der oben angegebenen Höhe des Nettoergebnisses der ROCE, der die Rendite eines Unternehmens aus fremd- und eigenkapitalfinanzierten Vermögenswerten misst, am Ende des Umstrukturierungszeitraums (im Jahr 2026) im Basisszenario mit […] % (und im pessimistischen Szenario mit etwas über […] %) voraussichtlich positiv ausfallen (Erwägungsgründe 112 und 113). Diese ROCE-Werte sind mit denen der Peer Group von TAROM vergleichbar (Erwägungsgrund 112) und werden durch die vorstehende Bewertung der von den rumänischen Behörden vorgelegten Finanzprognosen durch die Kommission bestätigt (siehe Erwägungsgründe 227 bis 247). Diese Prognosen werden durch eine Reihe von Umstrukturierungsmaßnahmen untermauert, die sich positiv auf die Einnahmen- und Kostenbasis von TAROM auswirken und den erwarteten strukturellen Anstieg der Rentabilität von TAROM belegen. (252) Daher geht die Kommission davon aus, dass der bis zum Ende des Umstrukturierungszeitraums prognostizierte ROCE sowohl im Basisszenario als auch im pessimistischen Szenario die Anforderung erfüllt, dass die im Zuge der Umsetzung des aktualisierten Umstrukturierungsplans erzielten Renditen die langfristige Rentabilität des Begünstigten sichern. Diese Schlussfolgerung wird dadurch belegt, dass der ROCE von TAROM im Jahr 2026 ([…] %) voraussichtlich höher sein wird als die WACC ([…] %, wie Ende Juni 2023 berechnet) und dass TAROM infolge der Umsetzung des Umstrukturierungsplans voraussichtlich Wert für seine Aktionäre und andere Kapitalgeber schöpfen wird. Die Kommission bewertete die Schätzungen der WACC-Parameter (siehe Fußnote 53) und stellte insbesondere Folgendes fest: a) Der von Rumänien zugrunde gelegte risikofreie Zinssatz von 2,4 % entspricht der täglichen Durchschnittsrendite der 10-jährigen deutschen Bundesanleihen im Zeitraum 2023 bis 2024 sowie dem Durchschnitt der letzten sechs und zwölf Monate gemäß Daten der Deutsche Bundesbank (98). b) Einer gängigen und anerkannten Quelle zufolge beläuft sich die durchschnittliche Länderrisikoprämie für Rumänien seit Januar 2024 auf 2,8 % (99). Die von Rumänien zugrunde gelegte Länderrisikoprämie von 3,6 % ist daher konservativ. c) Bei der von Rumänien getroffenen Annahme von 0,56 für das Asset Beta legt die Kommission eine konservative Sensitivitätsanalyse zugrunde. Durch den Ausschluss bestimmter Vergleichsunternehmen aus der von Rumänien ermittelten Stichprobe (100) gelangte die Kommission zu einem Asset Beta von 1 und zog diesen Wert für ihre vergleichende Analyse heran. d) Den Vergleichsdaten zufolge liegt die Aktienmarktrisikoprämie mit Stand vom Januar 2024 bei 4,6 % (101). Die von Rumänien zugrunde gelegte Aktienmarktrisikoprämie von 6,5 % ist daher konservativ. e) In Bezug auf die Darlehens-Zinsspanne schätzte die Kommission das wahrscheinliche Ratin