Delegierte Verordnung (EU) 2026/825 der Kommission vom 14. April 2026 zur Ergänzung der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates durch technische Regulierungsstandards zur Festlegung der Kriterien, die bei der Festlegung und Bewertung der Wirksamkeit der Grundsätze der Auftragsausführung von Wertpapierfirmen zu berücksichtigen sind, und zur Aufhebung der Delegierten Verordnungen (EU) 2017/575 und (EU) 2017/576 der Kommission

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öglichen Ergebnisses für ihre Kunden berücksichtigt werden. Artikel 5 Kundenanweisungen (1) Wertpapierfirmen weisen in ihren Grundsätzen der Auftragsausführung darauf hin, dass spezifische Anweisungen ihrer Kunden sie daran hindern können, a) die in Artikel 3 festgelegten Anforderungen ganz oder teilweise zu erfüllen, b) bei der Ausführung des Kundenauftrags das bestmögliche Ergebnis zu erzielen. Wertpapierfirmen, die Aufträge auf der Grundlage von Kundenanweisungen ausführen, treffen Vorkehrungen dafür, wie diese Anweisungen im bestmöglichen Interesse des Kunden gehandhabt werden. (2) In ihren Grundsätzen der Auftragsausführung legen die Wertpapierfirmen fest, wie zwischen Aufträgen mit und ohne spezifische(n) Kundenanweisungen unterschieden wird. Ein Auftrag mit spezifischen Kundenanweisungen muss klare Anweisungen des Kunden enthalten, darunter a) die Auswahl einer Option durch den Kunden aus mehreren von der Wertpapierfirma angebotenen Optionen in Bezug auf einen Teil oder Aspekt des Auftrags oder, wenn der Kunde dies ausdrücklich verlangt, in Bezug auf alle Teile und Aspekte des Auftrags, b) eine Anweisung des Kunden an die Wertpapierfirma, den Auftrag auf eine andere Weise zu handhaben als in den Grundsätzen der Auftragsausführung dieser Wertpapierfirma vorgesehen. (3) Wertpapierfirmen, die eine spezifische Kundenanweisung für einen Teil oder Aspekt des Auftrags erhalten, behandeln nur diesen Teil oder Aspekt des Auftrags als spezifische Kundenanweisung. Die Wertpapierfirmen stellen sicher, dass alle anderen Teile oder Aspekte auf die gleiche Weise bearbeitet werden wie Aufträge ohne spezifische Kundenanweisungen. (4) Wertpapierfirmen, die Kleinanlegern die Möglichkeit bieten, zwischen verschiedenen Ausführungsplätzen zu wählen, erläutern Folgendes in ihren Grundsätzen der Auftragsausführung: a) wie die Grundsätze der Auftragsausführung verhindern, dass ein Kunde dazu verleitet wird, einen bestimmten Ausführungsplatz auszuwählen, b) wenn die Ausführungsplätze unterschiedliche Provisionen erheben, wie die Wertpapierfirma die Bestimmungen in Artikel 64 Absatz 3 und Artikel 66 Absatz 5 der Delegierten Verordnung (EU) 2017/565 einhält, c) dass es den Kunden freisteht, keinen Ausführungsplatz auszuwählen, und es in diesem Fall in der Verantwortung der Wertpapierfirma liegt, den Ausführungsplatz auszuwählen und das bestmögliche Ergebnis bei der Ausführung des Auftrags zu erzielen, d) dass der Auftrag gemäß den Grundsätzen der Auftragsausführung der Wertpapierfirma weitergeleitet wird, sofern der Kunde keinen Ausführungsplatz auswählt. Artikel 6 Handel für eigene Rechnung bei der Ausführung von Kundenaufträgen (1) Wertpapierfirmen, deren Grundsätze der Auftragsausführung die Möglichkeit vorsehen, Aufträge ihrer Kunden durch Handel für eigene Rechnung auszuführen, erläutern Folgendes in ihren Grundsätzen der Auftragsausführung: a) wie die Wertpapierfirma bei der Ausführung von Kundenaufträgen durch Handel für eigene Rechnung das bestmögliche Ergebnis für ihre Kunden erzielt, b) die Maßnahmen zur Erkennung, Vermeidung und Regelung von Interessenkonflikten im Zusammenhang mit der Ausführung von Kundenaufträgen durch Handel für eigene Rechnung, c) wie die Wertpapierfirma die Risiken für Kunden bei der Ausführung von Kundenaufträgen durch Handel für eigene Rechnung einschätzt, d) die von der Wertpapierfirma ergriffenen Maßnahmen, um den Verpflichtungen gemäß den Artikeln 67, 68, 69 und 70 der Delegierten Verordnung (EU) 2017/565 nachzukommen, e) wenn die Wertpapierfirma Kundenaufträge in Bezug auf außerbörslich gehandelte Produkte (OTC-Produkte) ausführt, wie sie die Anforderung von Artikel 64 Absatz 4 der Delegierten Verordnung (EU) 2017/565 erfüllt und wie sie die Redlichkeit des Preises sicherstellt. (2) Wertpapierfirmen, deren Grundsätze der Auftragsausführung die Möglichkeit vorsehen, Aufträge ihrer Kunden durch Handel für eigene Rechnung auszuführen, prüfen die Redlichkeit des dem Kunden angebotenen Preises unter Berücksichtigung des zum Zeitpunkt des Geschäfts beobachteten Marktpreises des Finanzinstruments. Stehen keine verlässlichen Preise zur Verfügung, ermitteln die Wertpapierfirmen den Referenzpreis anhand des Marktpreises anderer ähnlicher, vergleichbarer oder zugrunde liegender Finanzinstrumente. Liegen keine zuverlässigen Preise für ähnliche, vergleichbare oder zugrunde liegende Finanzinstrumente vor, verwenden die Wertpapierfirmen ein internes Preisbildungsmodell, das auf zuverlässigen und exakten Daten beruht, die die Marktbedingungen abbilden. Artikel 7 Überwachung der Grundsätze der Auftragsausführung Wertpapierfirmen überwachen die Wirksamkeit ihrer Grundsätze der Auftragsausführung, darunter die folgenden Punkte: a) ob die Kundenaufträge im Einklang mit den Grundsätzen der Auftragsausführung ausgeführt werden, b) die Qualität, die bei der Ausführung von Kundenaufträgen im Einklang mit den Grundsätzen der Auftragsausführung erzielt wird, c) den Ausführungspreis unter Berücksichtigung der Referenzdaten, einschließlich, sofern vorhanden, der Referenzdaten des konsolidierten Datentickers, die die Wertpapierfirma gegebenenfalls verwendet hat, d) ob die Ausführungsqualität auf der Grundlage von Schwellenwerten, die von der Wertpapierfirma für die folgenden Indikatoren vorab festgelegt wurden, ausgehend von einer repräsentativen Stichprobe für jede gemäß Artikel 9 ermittelte Kategorie von Finanzinstrumenten durchgängig erreicht wird: i) die zulässige Abweichung des Ausführungspreises von Kundenaufträgen vom entsprechenden Ausführungspreis in den Referenzdaten, ii) den Mindestprozentsatz des gehandelten Gesamtvolumens der Kundenaufträge, die zu den entsprechenden Ausführungspreisen in den Referenzdaten ausgeführt wurden, im Verhältnis zur Gesamtzahl der ausgeführten Kundenaufträge, iii) die Mindestanzahl der Kundenaufträge, die zu den entsprechenden Ausführungspreisen in den Referenzdaten ausgeführt wurden, e) alle sonstigen Faktoren, die für die Ausführung von Kundenaufträgen gemäß Artikel 27 Absatz 1 der Richtlinie 2014/65/EU relevant sind. Artikel 8 Regelmäßige Bewertung der Wirksamkeit der Grundsätze der Auftragsausführung (1) Wertpapierfirmen bewerten die Wirksamkeit ihrer Grundsätze der Auftragsausführung mindestens einmal jährlich sowie in den folgenden Fällen: a) wenn bei der Überwachung der Grundsätze der Auftragsausführung gemäß Artikel 7 festgestellt wird, dass die Wertpapierfirma ihre Grundsätze der Auftragsausführung oder die Anforderungen des Artikels 27 Absatz 1 der Richtlinie 2014/65/EU nicht einhält, b) wenn eine wesentliche Veränderung im Sinne von Artikel 65 Absatz 7 Unterabsatz 4 der Delegierten Verordnung (EU) 2017/565 eintritt, die die Fähigkeit der Wertpapierfirma beeinträchtigt, für ihre Kunden auch weiterhin das bestmögliche Ergebnis zu erzielen. (2) Bei der in Absatz 1 genannten regelmäßigen Bewertung ist insbesondere Folgendes zu berücksichtigen: a) die Kosten und Gebühren, die der Wertpapierfirma gemäß Artikel 3 Absatz 1 Buchstabe c in Rechnung gestellt werden, b) die Ergebnisse der in Artikel 7 genannten Überwachung, c) die Entwicklungen an den Finanzmärkten, beispielsweise Liquiditätsengpässe, und die Auswirkungen dieser Entwicklungen auf i) die erzielte und erwartete Ausführungsqualität der ausgewählten Ausführungsplätze, ii) die Fähigkeit der ausgewählten Ausführungsplätze, durchgängig das bestmögliche Ergebnis für die Kunden der Wertpapierfirma zu erzielen, d) das Entstehen neuer Ausführungsplätze, einschließlich i) neuer Funktionen, die diese neuen Ausführungsplätze anbieten, ii) der Kosteneffizienz der Gebührenstrukturen, die diese neuen Ausführungsplätze anbieten, iii) der Transparenz bei der Preisbildung, die diese neuen Ausführungsplätze bieten, iv) des Liquiditätsgrades oder des Umfangs der Ausführungsdienstleistungen, die diese neuen Ausführungsplätze anbieten, e) das Wegfallen ausgewählter Ausführungsplätze, unter anderem aufgrund von Fusionen oder Insolvenzen. (3) Wertpapierfirmen, die nur einen Ausführungsplatz für die Ausführung von Kundenaufträgen in einer bestimmten, gemäß Artikel 9 ermittelten Kategorie von Finanzinstrumenten oder von allen Kundenaufträgen ausgewählt haben, bewerten zusätzlich zur Einhaltung der in den Absätzen 1 und 2 festgelegten Anforderungen auch regelmäßig, ob sie mit der Ausführung von Kundenaufträgen an nur einem Ausführungsplatz weiterhin für die Kunden durchgängig das bestmögliche Ergebnis erzielen. Im Rahmen der Bewertung nehmen die Wertpapierfirmen einen Vergleich mit den vorhandenen alternativen Ausführungsplätzen vor. (4) Wertpapierfirmen überarbeiten ihre Grundsätze der Auftragsausführung und ihre internen Vorkehrungen, um die im Rahmen ihrer regelmäßigen Bewertungen festgestellten Mängel hinsichtlich der Wirksamkeit zu beheben; dies muss so bald wie möglich innerhalb einer angemessenen Frist nach der Bewertung geschehen, wobei der Schwere des Mangels Rechnung zu tragen ist. Artikel 9 Kategorien von Finanzinstrumenten (1) Wertpapierfirmen ermitteln auf der Grundlage des Anhangs die Kategorien von Finanzinstrumenten, für die sie Aufträge im Namen von Kunden ausführen. (2) Wertpapierfirmen ermitteln gesonderte Unterkategorien innerhalb der im Anhang genannten Kategorien von Finanzinstrumenten, wenn einer der folgenden Umstände vorliegt: a) wenn eine erhebliche Anzahl von Aufträgen für Finanzinstrumente innerhalb derselben im Anhang aufgeführten Kategorie von Finanzinstrumenten mit unterschiedlichen Ausführungsmethoden ausgeführt wird oder ausgeführt werden dürfte, b) wenn die im Anhang festgelegten Kategorien keine wirksame Überwachung und Bewertung der Qualität der Auftragsausführung ermöglichen. Artikel 10 Aufhebung Die Delegierten Verordnungen (EU) 2017/575 und (EU) 2017/576 werden aufgehoben. Artikel 11 Inkrafttreten und Geltungsbeginn Diese Verordnung tritt am zwanzigsten Tag nach ihrer Veröffentlichung im Amtsblatt der Europäischen Union in Kraft. Sie gilt ab dem 12. Februar 2028. Diese Verordnung ist in allen ihren Teilen verbindlich und gilt unmittelbar in jedem Mitgliedstaat. Brüssel, den 14. April 2026 Für die Kommission Die Präsidentin Ursula VON DER LEYEN (1) ABl. L 173 vom 12.6.2014, S. 349, ELI: http://data.europa.eu/eli/dir/2014/65/oj. (2) Delegierte Verordnung (EU) 2017/565 der Kommission vom 25. April 2016 zur Ergänzung der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die organisatorischen Anforderungen an Wertpapierfirmen und die Bedingungen für die Ausübung ihrer Tätigkeit sowie in Bezug auf die Definition bestimmter Begriffe für die Zwecke der genannten Richtlinie (ABl. L 87 vom 31.3.2017, S. 1, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg_del/2017/565/oj). (3) Richtlinie (EU) 2024/790 des Europäischen Parlaments und des Rates vom 28. Februar 2024 zur Änderung der Richtlinie 2014/65/EU über Märkte für Finanzinstrumente (ABl. L, 2024/790, 8.3.2024, ELI: http://data.europa.eu/eli/dir/2024/790/oj). (4) Delegierte Verordnung (EU) 2017/575 der Kommission vom 8. Juni 2016 zur Ergänzung der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates über Märkte für Finanzinstrumente durch technische Regulierungsstandards bezüglich der Daten, die Ausführungsplätze zur Qualität der Ausführung von Geschäften veröffentlichen müssen (ABl. L 87 vom 31.3.2017, S. 152, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg_del/2017/575/oj). (5) Delegierte Verordnung (EU) 2017/576 der Kommission vom 8. Juni 2016 zur Ergänzung der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates durch technische Regulierungsstandards für die jährliche Veröffentlichung von Informationen durch Wertpapierfirmen zur Identität von Handelsplätzen und zur Qualität der Ausführung (ABl. L 87 vom 31.3.2017, S. 166, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg_del/2017/576/oj). (6) Verordnung (EU) Nr. 1095/2010 des Europäischen Parlaments und des Rates vom 24. November 2010 zur Errichtung einer Europäischen Aufsichtsbehörde (Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde), zur Änderung des Beschlusses Nr. 716/2009/EG und zur Aufhebung des Beschlusses 2009/77/EG der Kommission (ABl. L 331 vom 15.12.2010, S. 84, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg/2010/1095/oj). (7) Verordnung (EU) 2015/2365 des Europäischen Parlaments und des Rates vom 25. November 2015 über die Transparenz von Wertpapierfinanzierungsgeschäften und der Weiterverwendung sowie zur Änderung der Verordnung (EU) Nr. 648/2012 (ABl. L 337 vom 23.12.2015, S. 1, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg/2015/2365/oj). ANHANG a) Aktien und Aktienzertifikate „Aktien und Aktienzertifikate“ gemäß Artikel 4 Absatz 1 Nummer 44 Buchstabe a der Richtlinie 2014/65/EU. b) Börsengehandelte Fonds, börsengehandelte Schuldverschreibungen und börsengehandelte Waren „Börsengehandelte Fonds“ im Sinne von Artikel 4 Absatz 1 Nummer 46 der Richtlinie 2014/65/EU. „ETC“ und „ETN“ gemäß Anhang IV Tabelle 2 Zeile 3 Spalte 3 der Delegierten Verordnung (EU) 2017/583 der Kommission (1), näher ausgeführt in Anhang III Abschnitt 2 Tabelle 2.4 der genannten Verordnung. c) Zertifikate und andere eigenkapitalähnliche Finanzinstrumente „Zertifikate“ im Sinne von Artikel 2 Absatz 1 Nummer 27 der Verordnung (EU) Nr. 600/2014 (2). „Anderes eigenkapitalähnliches Finanzinstrument“ gemäß Anhang III Tabelle 2 Zeile 4 Spalte 2 der Delegierten Verordnung (EU) 2017/587 (3). d) Schuldverschreibungen und Geldmarktinstrumente „Schuldverschreibungen“ gemäß Artikel 4 Absatz 1 Nummer 44 Buchstabe b der Richtlinie 2014/65/EU. „Geldmarktinstrumente“ im Sinne von Artikel 4 Absatz 1 Nummer 17 der Richtlinie 2014/65/EU. e) Strukturierte Finanzprodukte „Strukturierte Finanzprodukte“ im Sinne von Artikel 2 Absatz 1 Nummer 28 der Verordnung (EU) Nr. 600/2014. f) Optionen und Terminkontrakte, die für den Handel auf Handelsplätzen zugelassen sind „Optionen“ und „Terminkontrakte (Futures)“ gemäß Anhang I Abschnitt C Nummern 4 bis 7 und 10 der Richtlinie 2014/65/EU. g) Sonstige Derivate Finanzinstrumente gemäß Anhang I Abschnitt C Nummern 4 bis 8 und 10 der Richtlinie 2014/65/EU, mit Ausnahme von Optionen und Terminkontrakten, die für den Handel auf Handelsplätzen zugelassen sind. h) Finanzielle Differenzgeschäfte „Finanzielle Differenzgeschäfte“ gemäß Anhang I Abschnitt C Nummer 9 der Richtlinie 2014/65/EU. i) Emissionszertifikate „Emissionszertifikate“ gemäß Anhang I Abschnitt C Nummer 11 der Richtlinie 2014/65/EU. j) Sonstige Instrumente Finanzinstrumente, die nicht unter die Definition der unter den Buchstaben a bis i genannten Kategorien fallen. (1) Delegierte Verordnung (EU) 2017/583 der Kommission vom 14. Juli 2016 zur Ergänzung der Verordnung (EU) Nr. 600/2014 des Europäischen Parlaments und des Rates über Märkte für Finanzinstrumente durch technische Regulierungsstandards zu den Transparenzanforderungen für Handelsplätze und Wertpapierfirmen in Bezug auf Anleihen, strukturierte Finanzprodukte, Emissionszertifikate und Derivate (ABl. L 87 vom 31.3.2017, S. 229, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg_del/2017/583/oj). (2) Verordnung (EU) Nr. 600/2014 des Europäischen Parlaments und des Rates vom 15. Mai 2014 über Märkte für Finanzinstrumente und zur Änderung der Verordnung (EU) Nr. 648/2012 (ABl. L 173 vom 12.6.2014, S. 84, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg/2014/600/oj). (3) Delegierte Verordnung (EU) 2017/587 der Kommission vom 14. Juli 2016 zur Ergänzung der Verordnung (EU) Nr. 600/2014 des Europäischen Parlaments und des Rates über Märkte für Finanzinstrumente durch technische Regulierungsstandards mit Transparenzanforderungen für Handelsplätze und Wertpapierfirmen in Bezug auf Aktien, Aktienzertifikate, börsengehandelte Fonds, Zertifikate und andere vergleichbare Finanzinstrumente und mit Ausführungspflichten in Bezug auf bestimmte Aktiengeschäfte an einem Handelsplatz oder über einen systematischen Internalisierer (ABl. L 87 vom 31.3.2017, S. 387, ELI: http://data.europa.eu/eli/reg_del/2017/587/oj). ELI: http://data.europa.eu/eli/reg_del/2026/825/oj ISSN 1977-0642 (electronic edition)